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湖山电器冲击深主板 多项风险值得关注
投资与理财
文/林子
近日，四川湖山电器股份有限公司（以下简称湖山电器）更新披露了招股说明书，谋求在深市主板上市。本次IPO，湖山电器聘请华西证券作为保荐机构，中汇所为审计机构。
小财米儿注意到，近年来，湖山电器业绩增长较为平稳，但作为一家高新技术公司，其研发费用率却低于同行。此外，在军队采购业务占比较重的情况下，湖山电器却因为内控问题，导致面临禁止参加军队采购活动的窘境。
经营性现金流净额存在波动
根据湖山电器官网信息，该公司位于四川省绵阳市，成立于2006年8月，其前身是绵阳市无线电厂，系从事各类专业影音系统产品研发、生产、销售和大型综合舞台演艺工程服务的国有控股公司，拥有领先的专业技术和丰富的管理经验，是中国电子音响行业协会副会长单位。
小财米儿查询招股书发现，该公司设立时，控股股东为四川九洲电器股份有限公司（原四川湖山电子股份有限公司，2010年11月更名），经过多次股权变更，目前公司控股股东为四川九洲投资控股集团有限公司（以下简称九洲集团）。而绵阳市国资委持有九洲集团90.00%股权，为公司实际控制人，四川省财政厅持有10.00%的股权。
2020年9月，四川证监局曾公布湖山电器上市辅导备案情况，当时其拟闯关创业板。但最终，湖山电器向深主板发起了冲击。
招股书显示，2018年-2020年及2021年上半年（以下简称报告期），湖山电器的营业收入分别为3.93亿元、4.30亿元、5.71亿元、1.88亿元，归母净利润分别为3724.65万元、4584.68万元、8594.38万元、2705.43万元。
值得关注的是，湖山电器的经营性现金流净额存在波动，报告期内分别为5160.34万元、5446.13万元、1.29亿元、-4315.17万元。这是啥原因造成的？湖山电器解释，2021年1-6月现金流量为负，一方面是受产品销售的季节性影响，上半年经营性现金流入较低；另一方面，由于上半年生产备货以及支付2020年度计提的员工奖金导致经营性现金支出较多。
占比较高的军队业务或面临“三年禁令”
据小财米儿了解，湖山电器的产品销售主要采取“直销+区域经销+工程商销售”的模式，其中直销模式系针对全国范围内大型客户进行直接销售，主要包括：为文化部门提供文化影音系统等产品直销，为国家广播电视“村村通”“户户通”工程提供国家应急广播、数字广播等产品直销，参与国家各军种部队产品招投标获得订单。
报告期内，湖山电器参与国家行政事业单位和部队各军种的采购投标，2020年直销模式的金额及占比较2019年均有大幅提升。招股书显示，报告期内，部队客户为湖山电器的重要客户，其对部队客户的销售收入占当期营业收入的比例分别为 15.58%、14.77%、36.02%和4.28%。
招股书截图
既然如此“股肱”，好好干定然是前途无量，但值得一提的是，正值发展阶段，湖山电器却因内控管理问题出现“投标文件提供虚假材料”等违规情形，被禁止三年内参加部队采购活动。据小财米儿了解，湖山电器已就此“禁令”提出复议申请，目前相关部门正在对此复议进行调查。
招股书截图（部分）
据小财米儿了解，2020年度，湖山电器对部队客户的销售额为20552.41万元，营业毛利为8198.17万元；2021年1-6月，湖山电器对部队客户的销售额为806.53万元，营业毛利为361.33万元。假如湖山电器的后续复议申请未能获得通过，那么其3年内将不能参与军队采购活动，在完成已签订不含税6221.03万元的正式采购合同后，其将无法通过开拓新客户等措施抵消部队客户订单份额损失的不利影响，导致其2021年度营业收入较2020年度减少14331.38万元，进而使其面临文化装备产品销售收入占比下降、行业地位有所下滑、经营环境及业绩有所恶化的风险，可谓“影响大矣”。
研发费用率低于同行
据小财米儿了解，作为一家高新技术公司，湖山电器却有自己的诸多无奈：“电子音响行业基础关键共性技术仍然主要依靠国外，特别是杜比、DTS等音频编解码技术以及蓝牙、Wi-Fi等无线数据传输技术。我们注重自主创新和研发投入，力争实现核心技术研发与突破，但因国内高端专业音响人才匮乏，可能会出现研发失败或周期过长的风险。”
本来应该“知耻而后勇”，但数据显示，湖山电器的研发投入并不“亮眼”，甚至2020年及2021年上半年，其研发费用率均低于同行业可比公司均值。
与此同时，湖山电器的销售费用率却高出行业均值数倍。报告期内，湖山电器销售费用率分别为10.95%、14.62%、12.55%、14.28%，而同期行业均值分别为6.10%、5.27%、4.21%、4.3%。
对此湖山电器解释，销售费用率之所以高于同行业可比上市公司平均值，主要原因是主营专业音响设备，需要为客户提供全方位的售前方案设计、售中产品安装指导、售后产品质量保证等服务，因此销售人员占总员工的比例显著高于同行业可比上市公司，且在全国各地设有21家销售分公司，导致销售费用率略高于惠威科技、漫步者等可比公司。而相比之下，佳禾智能、国光电器主要采用EM/ODM销售，销售规模较大，销售费用率较低。
不可否认，近些年多家影音设备研发企业的上市之路并不顺利，湖山电器这次IPO能否顺利，要看他们的“造化”了。